西北實業(yè)公司是民國時期省營企業(yè)的一個典型。本文從公司治理角度，系統(tǒng)回顧其企業(yè)制度變遷全過程，并探討了政府、市場、經(jīng)營者及制度環(huán)境對公司融資、治理結構、剩余分配等方面的影響。研究發(fā)現(xiàn)，山西省政府建立了一個多元的融資網(wǎng)絡，公司資本中財政資金僅占3%，其余為政府公債與借款。資本大多作為各類地方公債的準備金或政府短期借款，通過金融杠桿擴大資金規(guī)模后再投入企業(yè)，兼具權益資本與債務資本雙重性質(zhì)。政府融資主要用于公司增資或購買固定資產(chǎn)，具有明確的指向性。此外，公司流動資本大多來自官方銀行號，具有明顯的行政劃撥性質(zhì)。本文注重從比較的視角，將西北實業(yè)公司治理結構變遷與與國民政府實業(yè)部控股和參股的公司及晉北礦務局股份有限公司、大同礦業(yè)公司等山西地方省營與民營企業(yè)進行比較，體現(xiàn)其在股權結構、控制權配置、剩余分配及經(jīng)理人激勵等方面的異同，進一步凸顯西北實業(yè)公司在中國近代企業(yè)制度史上的獨特意義。